Os receios de que a Strategy, empresa de tesouraria de Bitcoin, possa entrar em colapso aumentaram após uma série de notícias pessimistas, incluindo a possível remoção dos índices de ações e o reconhecimento por Michael Saylor de que a empresa poderá ter de vender Bitcoin pela primeira vez.
Três observadores da empresa, que detém 650.000 bitcoins, avaliados em cerca de US$ 60 bilhões e representando 3,1% da oferta total de BTC, afirmaram que a empresa não é grande demais para falir, como algumas empresas maiores já foram no passado.
“Empresas de capital aberto podem implodir completamente, e de fato implodem”, disse ao Decrypt Eli Cohen, advogado corporativo e diretor jurídico da Centrifuge, empresa de infraestrutura de ativos on-chain. “Enron e Lehman Brothers são os exemplos mais famosos. Mais recentemente, os bancos Silicon Valley, Silvergate e Signature eram todos empresas de capital aberto que faliram, e os acionistas perderam tudo.”
As ações da Strategy (MSTR) caíram 30%, para US$ 185,88, no último mês, em parte devido à queda de 13% do Bitcoin no mesmo período. O ativo caiu 65% em relação à sua máxima histórica, atingida em novembro de 2024, enquanto o Bitcoin recuou 6% nesse período.
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A Enron, empresa do setor energético, era a sétima maior empresa dos EUA antes de seu colapso catastrófico em 2001, quando suas ações despencaram de US$ 90 para apenas US$ 0,26.
Seus executivos inflavam as receitas e ocultavam dívidas por meio de práticas contábeis fraudulentas. (A empresa foi posteriormente comprada por novos investidores que lançaram uma memecoin, que agora faz parte de uma ação coletiva por fraude e extorsão).
O conceito de “grande demais para falir” surgiu com a crise financeira global de 2008, na qual diversas grandes empresas de serviços financeiros entraram em colapso, chocando analistas que consideravam essas empresas imunes a tal calamidade.
Analistas que acompanhavam o mercado de ativos digitais já tiveram uma visão semelhante sobre a gigante de exchanges FTX e outras empresas focadas em criptomoedas que faliram, incluindo o fundo de hedge de criptomoedas Three Arrows Capital.
Mas alguns observadores da Strategy, principalmente nas redes sociais, argumentam que a empresa de custódia de Bitcoin não pode entrar em colapso. Eles acreditam que, como a Strategy tem ações negociadas em bolsa, eventos semelhantes aos que derrubaram outras empresas de criptomoedas não ocorrerão.
Eles observam que a Strategy é a 433ª maior empresa do mundo em valor de mercado, de acordo com a CompaniesMarketCap, e que alguém resgataria a empresa em vez de arriscar as consequências de um colapso desastroso.
Outros, como Mitchell “Nom” Rudy, membro do conselho da empresa de tesouraria BONK, Inc., argumentam que o fracasso é, no mínimo, improvável.
“Provavelmente tem inércia suficiente para sobreviver, apesar de ser um alvo claro de desinformação/ataques por parte de várias instituições e políticas”, disse Rudy ao Decrypt.
“No caso de sua compressão do valor patrimonial líquido (mNAV) abaixo de zero, a ponto de precisar começar a vender BTC, os oportunistas poderiam estar prontos para depositar mais do ativo como parte de negócios, ou aproveitar a queda das ações”, acrescentou.
Katherine Dowling, conselheira jurídica e diretora de operações da Bitwise Asset Management, destacou os sólidos fundamentos da empresa e que haverá inevitáveis altos e baixos com sua grande aposta no Bitcoin.
Mas Cohen e Trantor, o chefe pseudônimo da exchange descentralizada Etherex, baseada na Linea, disseram ao Decrypt que nenhuma entidade resgataria a Strategy de forma semelhante aos pacotes de ajuda financeira que auxiliaram diversas instituições em dificuldades em 2008 a se manterem solventes.
“[A Strategy] não tem as mesmas conexões vitais com o sistema financeiro que os grandes bancos, apesar do que algumas pessoas possam acreditar”, disse Trantor.
“Ninguém vai salvá-los”, acrescentou Cohen. “Se a MSTR falir, os acionistas perderão a maior parte ou a totalidade de seus investimentos. Além disso, qualquer recuperação levará anos.”
Sal Ternullo, que co-liderou os serviços de criptoativos da KPMG quando esta auditou a então MicroStrategy em 2020, disse ao Decrypt que “o verdadeiro perigo” para a empresa é uma “crise de liquidez“.
“Se uma empresa não possui reservas de caixa — sejam elas provenientes de operações ou de linhas de crédito — para recomprar suas próprias ações quando estas são negociadas com desconto”, disse ele, “se esse desconto persistir e a empresa estiver com pouco caixa, os acionistas eventualmente pressionarão a administração a vender ativos do balanço patrimonial para financiar as recompras.”
A Strategy reconheceu essa ameaça iminente, com Saylor declarando publicamente que a empresa poderia vender Bitcoin se seu valor patrimonial líquido ajustado ao mercado (mNAV) caísse abaixo de 1 — atualmente está em 1,14, de acordo com o site da empresa.
Isso apesar de Saylor ter aconselhado repetidamente os investidores a nunca “jamais venderem” seus bitcoins. Para evitar tal desfecho, a Strategy criou recentemente uma reserva de caixa de US$ 1,44 bilhão para pagar dividendos, se necessário, e impedir essa possibilidade.
Dowling, da Bitwise, acredita que vender Bitcoin seria uma “boa adição” à sua estratégia, mas a posição pública de Saylor contra a venda de Bitcoin complicou essa tarefa. Por esse motivo, a venda pública de Bitcoin pela Strategy poderia causar um aumento do medo no mercado, disse ela, já que a empresa detém aproximadamente 3,1% da oferta total de Bitcoin.
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“Qualquer decisão da Strategy de vender BTC provavelmente levaria a reações muito negativas do mercado e poderia, de fato, fazer com que os participantes do mercado tentassem se antecipar à notícia, aumentando as vendas e as posições vendidas”, disse Trantor.
“Embora seja improvável que isso leve a um colapso total de preços, o mercado de criptomoedas em geral está à procura do próximo colapso no estilo ‘Terra Luna ou FTX’, e isso alimentaria esse viés de confirmação de baixa”, concluiu.
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